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机的公司却正在以数十亿美元的估值交易。
厂一长期的路径＇
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即使市场有短暂疯狂后触顶回落的趋势，我们也相信，预测市场的
行为是不值得的。在这点上我们并不是特立独行。在过去的大约15年时
间里，我们仔细研究了成千上万的基金管理人的谈话，发现没有一个资
金管理人花费时间思考市场短期走势。相反，他们把目光盯在他们能够
长期持有的被低估的股票上。
这样做的理由是，在短期价格走势上下赌注，意味着要做大量的交
易，短线交易提高了税赋的负担和交易成本。短期资本利得税率几乎是
长期资本利得税率的两倍，并且持续交易意味着你要更频繁的支付佣
金。就像我们在第一章讨论的那样，像这样的交易成本会大大拖累你的
投资组合，让税赋和交易成本最小化是你扩大长期投资回报的最简单也
是最熏要的方法。
我们在对共同基金回报的长期研究中已经证实，高换手率的基金通
常比它们深思熟虑的同行们回报率低，相差的幅度在超过10年的时间
里，大约平均为每年1。5个百分点。事实上并不只有这么多，因为年收
益率1 0t70和年收益率11。5％，对于一个l万美元的投资来说，10年后几乎
差了3 800美元。这就是烦躁不安的代价。
＇二墨有确信的勇气＇
最后，成功的股票选择意味着你要有与众不同的勇气。任何公司的
投资价值都永远存在着互相冲突的看法和见解，做出最好投资的公司往
往选择的是冲突最厉害的意见。因而，作为一个投资者，你应该建立起
你自己的股票估值原则和投资哲学。而且你不会因为读到一则负面消息
或者电视上一些煽风的名嘴一离开，你就轻易改变你的观点。投资成功
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依赖个人的原则，不管别人是否同意你的投资观点。
＇二让我们开始p巴…I
我写本书的目的，就是要告诉你怎样独立思考，忽视周围的噪声，
做出有利可图的长期投资的决定。
第一，你需要发展一套你的投资哲学，这一点我将在第一章讨论。
成功的投资建立在五个核心原则基础上：
1．做好你的功课；
2．寻找具有强大竞争优势的公司；
3．有一个安全边际；
4．长期持有；
5．知道何时卖出。
建立一个可靠的投资组合应该以这五个原则为核心。一旦你了解了
这些原则，你就可以开始学习怎样考寨上市公司了。
第二，我要讲到什么不该做，因为规避错误是全部策略中最有用的
策略。在第二章，我将回顾投资者最容易犯的错误。如果你能绕开这些
错误，你就可以整装出发了。
在第三章，我将告诉你怎样通过分析竞争优势，把一个知名的好公
司从普普通通的公司中区别出来。我将解释竞争优势是怎样帮助知名公
司保持它们的顶级地位的、为什么竞争优势能把长期的胜利者和一闪而
过的企业区别开来等问题。了解一个公司的竞争优势的来源，是透彻分
析一家公司的关键所在。
第四章至第七章将要告诉你怎样通过阅读公司的财务报表分析上市
公司。首先，我要描述财务报表是怎样表达财务信息的——报表的科目
意味着什么，不同的报表是怎样结合在一起的，等等。一旦你知道如何
阅读资产负债表和损益表，我将告诉你五个步骤，我们把所有数字按照
上下文关系放在一起，会发现一家公司真实一致的情况。我也将告诉你
如何评估一家公司的管理。
在第八章，我们关注怎样发现激进的账户。我将告诉你如何观察危
‘挑选好股票是艰难的l
险信号，让你把投资组合发生崩溃的可能性降到最小。
在第九章至第十章，我要告诉你的是股票估值。你将学习投资估值
的基本理论，像市盈率这样的比率在何时是有用的，如何算出股票是在
内在价值以上还是以下交易。最便宜的股票常常不是最好的投资，而看
起来贵的股票，当我们换个角度看时又往往是便宜的。
第十一章提供了两个研究的个案。我将应用前面各章展示的分析工
具，分析两个真实的公司，你能看到实际进行分析工作的基本过程。
第十二章，我将解释10分钟测试。一个快餐式的清单能帮助你把不
值得花时间去研究的公司，从值得彻底深入研究的公司中剔除出来。
第十三章至第二十六章，我将依靠晨星公司的股票分析师团队，给
出你分析股票市场不同行业的提示。对于半导体、制药、银行等行业，
我们将准确告诉你什么是你分析市场每一个上市公司所需要的。你将学
到把好公司从落败的公司中区剔开来的行业特征是什么，行业的术语意
味着什么，哪个行业是提供更多（或更少）的投资创意的肥沃土壤。
这本书的结构和我们倡导的基本投资过程是一致的：发展一套投资
哲学，弄清楚公司的竞争环境，分析公司和股票估值。如果你按照这个
过程去操作，你就可以避免大错误，你也将成为一个好的投资者。
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挑选好股票是艰难的
成功投资股市的五项原则
做好你的功课／2
寻找具有强大竞争优势的公司／3
拥有安全边际/3
长期持有／5
知道何时卖出／7
投资者清单：成功投资股市的五项原则／10
七个应当避免的错误
虚幻的目标，12
相信这次与以往不同／13
陷入对公司产品的偏爱／13
在市场下跌时惊慌失措／14
试图选择市场时机，14
忽视估值／15
依赖盈利数据做分析，16
投资者清单：七个应当避免的错误，16
竞争优势
评估收益性／20
建立竞争优势／22
它能持续多久／29
行业分析／30
投资者清单：竞争优势，34
投资语言
财务报表基础／36
钱去哪里了／37
报表的实际应用，38
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目录
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t 偍 ？ ？ �c痧？=0 _00016 016 】粥，ciolrr理想在线证券劂
投资者清单：投资语言／44
财务报表讲解
资产负债表／46
损益表，54
现金流量表／61．
结论／70
投资者清单：财务报表讲解／71
公司分析——基础
成长性，74
收益性／79
财务健康状况／87
空头情形／91
结论，92
投资者清单：公司分析——基础／93
公司分析——管理
报酬／96
绩效奖励／96
其他的危险信号，98
性格／99
公司运作，101
投资者清单：公司分析—__一管理，103
揭开财务伪装
六个危险信号/ 106
要密切注意的七个其他缺陷，109
投资者清单：揭开财务伪装／114
估值——基础
按估值全价买入很难投资成功／116
使用多种估值方法更明智，1 18
对收益说“是”，124
投资者清单：估值——基础／126
估值——内在价值
现金流、现值和折现率／128
计算现值／131
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Ⅺ别姒与§1留&当甜tu理想在线证券网
nRt 偍 / / =粚E癖》=0 _00017 017 第十三章
第十四章
旧为，r 9rr J理想在线：征券劂
折现率／132
计算永续年金价值／134
安全边际／138
结论／140
投资者清单：估值——内在价值，140
综合运用
AMD公司／141
Biomet公司／150
结论，160
十分钟测试
公司能否通过一个最小的质量考验，162
公司一直不断地赚取营业利润吗／162
公司能从经营活动中持续不断地产生现金
流吗，163
净资产收益率能保持10％以上，并且有合
理的财务杠杆吗，163
盈利增长是协调一致还是飘忽不定／163
资产负债表有多清白／163
这家公司产生自由现金流吗／164
还有多少“其他”，164 l
发行在外的股票数量在过去几年明显增长
了吗／165
超越这10分钟，165
股票市场遨游指南
注意哪些行业／170
结论／171
医疗保健行业
医疗保健行业的竞争优势／174
医药行业，175
仿制药品公司，181
生物技术行业，182
医疗器材公司／184
医疗保险与管理医疗组织，187
目录
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结论／251
投资者清单：软件行业／251
硬件行业
什么驱动硬件行业，225
硬件行业动力学特征，255
硬件行业的竞争优势，256
成功硬件公司的特点／259
投资者清单：硬件行业／260
章媒体行业
媒体公司怎样赚钱，262
媒体行业的竞争优势，264
出版行业利润／264
广播与有线电视行业，265
娱乐行业投资，266
在媒体行业成功的特点／267
媒体行业的风险，268
投资者清单：媒体行业／269
第二十二章 电信业
电信经济／273
电信业的竞争优势／275
成功的电信业公司特点7 276
结论，277
投资者清单：电信业，277
第二十三章生活消费品行业
生活消费品公司是怎样赚钱的／280
成长的重要策略，280
生活消费品行业不希望看到的是什么／283
生活消费品公司的竞争优势／284
成功的生活消费品公司的特点／286
结论／288
投资者清单：生活消费品行业，288
目录
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P檛 偍 ？ ？ ‘‘激蟊》=0 _00020 020 弓弓，ciolrr理想在线证券劂
工业原材料和设备行业
期性问题／290
础材料公司的竞争优势／292
业原材料和设备行业的竞争优势／293
功的工业原材料和设备公司的特点／295
险信号，296
工业原材料和设备行业发现机会／299
资者清单：工业原材料和设备行业，299
能源行业
自地下／301
油输气管线，302
油厂，303
费者／303
务提供商／303
油价格的影响／304
源行业的竞争优势／306
功的能源类公司的特点／307
源行业的风险／308
论，309
资者清单：能源行业／309
公共事业行业
力行业／311
制、管制还是管制，313
共事业公司的财务特征，314
功的公共事业公司的特点／315
共事业部门的风险，316
局考虑／316
资者清单：公共事业，316
Ⅷ
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一事
成功投资股市的五项原则
． ，．1．J．_7 7≯／
我经常感到吃惊的是，很少有投资者等上有时甚至是基金经理能清
晰地说出他们的投资哲学。没有__个成型的投资架构，即一个思考世界
的路径，要想在市场上做得很好必然需要经过一段艰苦的时期。
我想起几年前，我在参加伯克夏一哈萨维公司的年会时（这家公司
由超级投资