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裥幸档墓潭ㄗ什冉仙伲沂背Ｓ兄匦鹿乐担嘈庞胧兄迪嗟苯咏４钭什渤艋嫡屎螅丫肥档丶吐荚谧什赫砩稀Ｒ械拇⒈富蚴稚舷纸鸬耐蹲剩话愣际且允屑壑毓赖模哉嗣嬷狄丫从沉艘患乙械淖什Ｔ谝话闶展汗讨校岢鍪展旱囊环剑腔岣冻鲆缂劾唇惺展旱模苌偾榭瞿芄挥谜嗣嬷凳展海乇鹗抢酚凭玫慕鹑诨梗侨衔湮扌巫什蛲缡羌壑挡环频摹＠纾�2003年汇丰收购美国的Household International Inc。（HI），当时出价是148亿美元，但HI的资产只不过是48亿美元，换句话说，汇丰银行用了100亿美元，收购HI的无形资产及网络。从这个角度来看，若要投资在一家银行的股票，便要理解其账面值，将市价和账面值来作一比较。如果认为汇丰以三倍账面值收购HI是昂贵之作，而2003年汇丰的每股账面值是52。71港元，什么是汇丰股票的合理购入价钱，读者应是心中有数。
中国的４大银行尚未上市，所以笔者用３家香港上市银行来举例说明。表32列出汇丰银行、恒生银行及东亚银行过去４年账面值的变化。恒生银行的账面值，在过去连续３年下跌，多是为其自置物业作贬值摊销，另外恒生本身的储备也没有增长。以往恒生的储备持有不少有价证券，市价上升，储备理应水涨船高。但是过去数年，恒生为了保持溢利不致大幅倒退，只有出售部分有价证券作为溢利，因此其储备裹足不前。
表32：上市银行每股账面值
港元 2000 2001 2002 2003
汇丰银行 38。35 38。33 43。12 52。71
恒生银行 24。02 23。58 22。54 20。73
东亚银行 10。81 11。73 12。99 13。70
由2000年－2003年汇丰银行账面值上升了37％；东亚银行则上升了27％。何以汇丰银行这家国际级身型的大笨象，跑得比地区银行东亚更快呢？汇丰银行受到港人爱戴，能够以市价发行新股，不少投资者往往接受以股代息；另外汇丰银行进行收购时，也发行新股作为代价。以市价（125。5港元）发行新股，高出注册股本值（0。5美元）很多，所产生的溢价，是拨进银行的储备中，因而增加了公司的储备及股东资金。根据1989年巴塞尔（Basle）协议，银行的贷款能力，是要根据其股本的比例，而股东资金被定义为第一级资本（Tier One Capital）。很多方面的借贷能力，都是根据第一级资本的某个倍数来决定，倍数的大小，是根据贷款类别的流动情况来厘定。例如：地产或按揭贷款，被视为不甚灵活、不可随时收回的贷款，银行只可以用股东资金的较低倍数，放贷予地产按揭。贸易融资及商业透支额的贷款，则被视作比较容易收回的贷款，故其贷款倍数高得多。另外，银行所发的存款证或债券，被视为第二级资本（Tier Two），第二级资本当然比第一级资本的贷款能力来得低，第二级资本是有承担的。汇丰银行也发行了一些没有还款期的永远债券，帮助增加第二级资本。银行如果能够发行股票收购，便能增加第一级资本，增加股东资金及储备。除了帮助实质收购，还可以增加其借贷能力。所以股东资金与贷款增长，是息息相关的。
第四部分比较贷款增长
在贷款业务发展方面，如表33显示，汇丰银行远超过恒生及东亚。撇除2003年来自收购HI的50。1％增幅，在2002年仍有14。1％增长。多年来恒生银行都无法通过发行新股进行收购，理由是汇丰银行不希望它持有恒生银行的控制权被“摊薄”。从宏观角度来看，恒生成了汇丰银行在香港的一个部门，专责香港业务。恒生银行收购中国的业务，要靠本身的内部资金来支付，没法发行新股，所以收购规模受到局限，而且在未来的贷款方面，受到股东资金规模的限制，无法录得大幅度的增长。恒生银行只能依靠自置的物业，随着地产市道复苏，进行资产重估，继而增加股东资金。
表33：３家香港上市银行贷款增长
2000 2001 2002 2003
汇丰银行 14。3％ 6。5％ 14。1％ 50。1％
恒生银行 9。7％ 1。8％ 0。7％ 1。9％
东亚银行 24。3％ 4％ 1。8％ …3。0％
股东资金回报
分析银行股时，读者还要留意股东资金回报。除派息外，每年滚存的盈利或现金流，能否获取同样的回报，为股东赚取利润。表34显示３家银行的股东资金回报率：
表34：３家香港上市银行股东资金回报率
2000 2001 2002 2003
汇丰银行 15。8％ 10。6％ 12。4％ 13。0％
恒生银行 23。4％ 22。2％ 22。5％ 23。0％
东亚银行 12。2％ 9。9％ 7。2％ 9。9％
表34显示恒生的股东资金回报率是最高的，这并不是因为恒生的纯利飙升，只是股东资金在过去数年都持续下跌，基数低，回报自然升高了。东亚的回报率最差，这是因为东亚的溢利呆滞不前。2001年汇丰银行的股东资金回报率大幅下跌，这是因为汇丰要为南美洲阿根廷出现的金融风暴，作出大幅度的呆坏帐拨备，当年阿根廷比索一蹶不振，南美洲（包括阿根廷）的拨备达到9亿美元，占总拨备的46％，影响了2001年纯利表现。
表35：３家香港上市银行成本与收入比例
2000 2001 2002 2003
汇丰银行 55。3％ 56。4％ 56。2％ 51。3％
恒生银行 24。4％ 26。3％ 25。4％ 25。4％
东亚银行 42％ 55％ 50％ 47％
第四部分成本与收入比例（1）
作为服务性行业，一家银行的经营成本，主要是雇员薪酬及租金，将成本与总收入作比较，便可得出银行的经营效率。表35说明恒生的经营成本是最便宜的；大部分的分行都是自置物业，租金支出较少，加上不需要维持跨国网络，所以相对运作成本亦较便宜。乍看之下，汇丰银行的成本是最高的，但要考虑它是一家跨国银行，美国及欧洲的员工薪酬相对较高，拖高整体成本；近年汇丰银行积极地将英国及香港的部分后勤服务迁往低成本地区，如中国及印度。相对之下，东亚的经营成本高，反映效率偏低，东亚仍是一家香港公司，其比例与汇丰银行相差那么少，看来不太合理。
比较呆坏帐
表36及表36A说明：无论在损益帐的坏帐摊销或累积的呆坏帐拨备比例，恒生及东亚的表现都比汇丰优胜。这是汇丰积极放贷所带来的苦果，2003年情况更为明显，反映HI较低质量的贷款。
表36：３家香港上市银行损益帐中的坏帐摊销与贷款比例
年底数字 2000 2001 2002 2003
汇丰银行 0。32％ 0。66％ 0。375％ 1。152％
恒生银行 0。09％ 0。19％ 0。25％ 0。345％
东亚银行 0。6％ 0。4％ 0。7％ 0。45％
表36A：３家香港上市银行累积呆坏帐拨备与贷款比例
年底数字 2000 2001 2002 2003
汇丰银行 2。75％ 2。58％ 2。52％ 2。52％
恒生银行 2。01％ 1。98％ 1。28％ 1。10％
东亚银行 1。80％ 1。72％ 1。54％ 1。48％
综合上述的５个比率，结论差不多是一致的：汇丰银行在每个环节——无论在控制成本、股东的资金回报、贷款的增长等，都显示出它的优势，反映出管理层的积极性，在业务发展方面亦走向全球化。间中坏帐拨备是会上升，像2001年的阿根廷事件及2003年收购的HI，但这是走全球化路线无可避免的。汇丰银行的市场经济专利，已在第一篇详细分析，无需再赘。
读者会问，汇丰银行以3倍账面值购入HI，单是无形资产已接近100亿美元，岂不是汇丰银行要为收购无形资产作大撇帐？实际上，汇丰银行的做法是相当保守，就是分若干年在损益帐中为无形资产作出摊销。例如：2001年无形资产的摊销达到8亿美元；2002年达到8。6亿美元；2003年因收购HI而增加至15。9亿美元。
第四部分成本与收入比例（2）
现时汇丰沿用英国会计准则。2005年汇丰有可能采用国际会计制度。届时收购回来的业务将按年重新估值一次。如果出现较低估值时（估值比较收购账面值低），汇丰将需要为差额（Impairment）从损益帐中撇除。管理层的估值方法（用现金流折现法来衡量业务的市值），可能因经济环境的好坏而出现大幅波动。利率上升可能增加呆坏帐拨备，个别业务的估值自然下调，该年度损益帐因此受压。新会计制度可能会左右董事局的决策。无法进行大型收购，纯利增幅定必放缓。无法发行新股，股东资金的增幅亦有所局限。市场亦可能作出互动反映，担心大型收购会使纯利受挫，当汇丰宣布重大收购时，股价因此大幅回落，最终汇丰再无法发行新股来扩充业务。新的会计制度，可能打击汇丰的市场经济专利，投资者不可轻视制度的些微改变。在2005年的新会计制度下，银行可以将本身物业升值的重估溢价拨入损益帐中。过往多年，恒生银行早已运用本身储备为物业作贬值摊销，恰逢香港地产市道正处于复苏期，新制度有助恒生银行未来的纯利增幅。
分析银行股比较简单，特别是大银行。以汇丰银行为例，公司的年报及中期报告，都会将这些比率详细列出来，只要读者愿意细心阅读，再加以笔记，一定不会难于理解。
除了接受这些比率外，投资者毋须担心银行帐目的可靠性。香港银行监管制度是很严谨的，银行的每个帐目，经过银监处的审批才向股东公布，我们是毋须怀疑任何香港银行的帐目。汇丰银行在英、美都有上市，也接受两地的监管，所以汇丰银行的帐目特别详细，年报的厚度可与电话黄页分类比高下。金融行业一定要愈大愈好，因为愈大无形资产�