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乳酪同理，上海人对于参观世博会就不如外地人积极，为什么？上海人想，反正6个月内任何时候都可以去，着什么急呢？你明年问问上海人吧，绝大多数人最终没有去过。
乳酪IPO不同，这像抽签中彩一样，热热闹闹，激动人心，只有几天（而不是6个月）的截止日期。过了这个村，就没那个店。于是，大多数人无法战胜自己心中的魔鬼。世界上的大多数IPO都是在阳光明媚的条件下上市的：公司的业务状况良好，股市的状况、管理层的状况良好，等等。券商受聘大作宣传，等到上市之后，人走茶凉：公司业务滑坡、管理层不修边幅、券商把目标和热情转移到了下一个公司，再也不存在一个截止日期的问题。你猜猜股价会不会向好？当然不会。但这才是长期投资者捞便宜货的好时机。
乳酪国外大量研究显示，全球几十年来的IPO在前一两年都是很让人失望的。有兴趣的读者，可以看看本书后面的参考目录中所列的资料。
乳酪其次，减少交易频率。我在本书的很多地方谈到了频繁交易的害处。这里，我想举个例子。这些年来，为什么每个买房子的中国人都能赚钱呢？当然，根本原因是房价在上涨。但是，大家想一想，如果我们把房子都变成股票，交易成本非常低，交易非常容易，只需在电脑上按几个键，或者打一个电话就可以完成。那会出现什么情况？这个市场当然会比股市大很多，而且更加激动人心，可是，很多人就不见得能赚钱。为什么？他们对市场时机的把握不对。有些人越是亏，就越着急，试图用更多交易的办法把亏损赚回来，但结果当然是亏更多。
正文 股民不要凑热闹（3）
大学百科网upicture 更新时间：2010…10…3 7：57：57 本章字数：1020
乳酪用薄利多销的概念来看这个问题，我们可以看到，虽然政府把房地产的交易税收和费用率降得很低很低，但政府的实际税收收入却很高。为什么？因为人们不安分，坐不住，太贪心，太急于交易。也就是说，降低房地产的交易税费率会极大地刺激人们的交易频率。当然，羊毛出在羊身上。最终，房子的业主们作为一个集体反而交了更多的税费，赚得更少，而且，很多人会亏钱。
乳酪最后，不要买太小的公司的股票。小公司有很多优点：基数低，增长快，遇到风险调头快，管理半径小，管理成本低。但是，小船也更容易被风浪打翻。另外，它们的股票交易不活跃，在下跌的时候容易跌得更快。在有些行业，小公司还有一个规模不经济的问题，账目比较容易做假，董事长多吃了一顿鲍鱼，结果公司的行政费用就涨了5％。
乳酪在内地股市，大公司的估值似乎比较便宜，而小公司（特别是创业板上市的公司）的估值显得很贵。关于这种现象，我有专门一节解释，请看《创业板：买的是大富大贵的可能性》。从一个稳健的股民的角度来讲，你完全可以把较小的1/4的股票忘记。不要因为别人赚了几倍的利润而改变自己的原则。这些股票是不太严肃（短期化）的投资者的阵地。
乳酪作公司基本面的分析不是高科技研发，专家们不见得比老百姓更聪明。股民们只要抓住常识和避开不懂的东西（或者专业性太强的东西），就可以跑赢专家或者基金经理。比如，完全撇开复杂的学术理论，股票投资有两个最重要的考虑：一是判断一个行业或者企业的利润在未来三四年会不会有较快的增长，二是判断股票的价格是不是太贵。这两个内容对于股票投资至关重要。但比较快的增长没有一个严格的定义，多少算比较快？
乳酪如果一家企业的利润增长在未来3～5年真的可以达到每年15％～20％（复合增长），那是非常不容易的。如果真是如此，那你就找到了宝贝。然后，再看看股票的价格是不是太贵，比如，最好是25倍以下的市盈率。专家们可能会玩一些高难度的动作，敢于买30或者40倍市盈率的股票。在特殊情况下（比如，企业刚刚从亏损状态中恢复，或者由于创新，企业的利润可以非常快地增长），100倍的市盈率也许没有什么了不起。但是，我强调，这是高难度的动作，只适合专家们玩儿，不适合老百姓玩儿。况且，高难度的动作必然伴随着高风险。投资的第一要诀是不亏钱。所以，错过几个投资机会没有什么了不起。平稳均衡地赚小钱远远好过大起大落地赚大钱。
正文 买便宜货可以导致破产（1）
大学百科网upicture 更新时间：2010…10…3 7：57：59 本章字数：787
买便宜货可以导致破产
乳酪你有没有注意到，不少人生性喜欢逛商场，寻找便宜货。从旅行包到化妆品，从毛衣到皮鞋，只要有大减价，他们每场必到。他们每次买回一大堆东西，但不一定是真正有用的东西。看起来这些东西非常便宜，但因为它们并没有实际价值，所以成了主人的负担。主人要找地方放置这些东西。而且，主人本来想节约，结果每个月的开销却超出预算，甚至负债累累。时过境迁，那些便宜货没有用，发霉变质，主人又不忍心丢掉它们，于是乎，只好搞一个大甩卖。
乳酪买股票也是如此。有些人看这只股票也便宜，那只也不错。突然，一阵大风扫过，一半的股票价格跌没了。强忍了许久，主人才抚摸着伤口，斩仓。而斩仓又正好错过了下一轮投机的升浪。主人悔恨不已，却不断地重复。这样的人掉到了“价值陷阱”（valuetrap）里面，却不能自拔。
乳酪多数人认为，巴菲特是个价值投资者，可是有一本书却对这种看法提出了有力的挑战。美国乔治敦大学的一位教授普莱姆·詹恩（PremJain）在其大作《价值投资之外的巴菲特》（BuffettBeyondValue）中认为，巴菲特实际上既是一个增长型的投资者，又是一个价值投资者，而且更是前者。
乳酪1。要看过去多年的销售和利润。
乳酪巴菲特的老师本杰明·格雷厄姆曾经说过这样一句话：“当一家公司能在可预见的未来实现15％的复合利润增长时，那么在理论上它的股价应该是天高。”我对这话的理解是，年复一年15％的利润增长是一个非常不容易的成就；而且，增长率对于股票的价值有着至关重要的作用。巴菲特成功的秘诀好像在于把重心放在公司的增长率上，并且是可持续的增长率，然后再看股票的价格是否足够便宜。普莱姆找了很多的例子证明，对于低质量（以及前景一般）的公司不管多么便宜，巴菲特都是不买的。
正文 买便宜货可以导致破产（2）
大学百科网upicture 更新时间：2010…10…3 7：58：01 本章字数：947
乳酪对巴菲特的两大投资原则，大家已经很熟悉了：（1）不能只看某一年的市盈率，要看过去多年的市盈率。这个原则很有意思，因为它可以帮你避开那个可笑的、关于究竟用哪年的市盈率的问题；（2）所投资的公司必须足够大，在行业内必须占据领导地位，而且负债率不高。巴菲特告诫大家要避开“价格低，但价值更低”的股票。当然，市盈率高的股票或者昂贵的股票不见得都是具有增长型的股票。
我从这本书中所学到的最新的知识是，要看一个公司的历史业绩，最好看10年以上。我在1994年加入投资银行的时候，书上就这么说，我也听老行尊们说过类似的话，但我一直没把这话听进去。有两个原因：一是中国公司的历史短，二是情况变化太快。如果你一定要坚持巴菲特对历史业绩的要求，你会错过很多快速变化的、转型中的好公司。当然，巴菲特也错过了太多的好公司和好股票。但这没关系，他依然是世界上最成功的投资者。
从1994年以来，我在投资方面碰壁很多次，终于明白了看长期的历史业绩的重要性。一句话：江山易改，本性难移。坏的管理层就是坏的管理层，很难突然变好——也许永远不能变好。国内很多投资者太容易原谅和饶恕坏的管理层，原因是多重的：首先是自己贪心和怀有侥幸心理；其次是一种无奈，天下乌鸦一般黑，不买这只股票买哪只呢？这是一种逼迫自己亏钱的方法，非常有害。难道穷人就一定要赌博，把自己变成更穷的人吗？最后就是懒汉习惯。大家愿意花大量的时间无所事事，晃晃悠悠，也不愿意花一点时间，扎下去挖掘好的公司。蜻蜓点水似的人们，当然只能反复用自己的头去撞墙。巴菲特对公司的品行非常重视。他宁可放弃赚大钱的机会。即使在投资了一家公司之后，一旦发现有异常现象，他绝不迁就。他有个著名的说法：“如果你在厨房里发现了一个偷油婆，那你可以肯定绝不止一个。”
巴菲特建议大家看公司过去5年、10年的市盈率。很多中国投资者（我以前也是）会认为这个标准过于严格。但是你认真想想就明白，这个原则的意义很大。如果像某些中国地产公司那样，去年、今年和明年的利润分别为1亿元、8亿元和25亿元，你认为它的市盈率应该是多少？它的市盈率应该以哪一年为基础？它的利润增长能够持续吗？如果不能持续，市盈率又有什么意义呢？
正文 买便宜货可以导致破产（3）
大学百科网upicture 更新时间：2010…10…3 7：58：03 本章字数：1016
2．放弃前半场，只赚取后半场的暴利。
人们把投资者分成截然不同的两大派别：价值派和增长派。这是很错误的。詹恩教授认为，巴菲特既是增长派又是价值派，但首先是增长派。他还认为，当你发现一家公司的管理层很进取（并且正派），而且认为公司（和行业）的前景很好，公司的利润会高速增长好些年的话，你千万不要用传统的估值方法去捆住你的手脚。今天看起来很贵的股票，过两年就显得很便宜，而且你似乎永远买不到它，因为它的股价不断创新高，似乎永远很贵。
分析这种高增长的公司必须靠大智慧和高瞻远瞩，而判断大多数其他公司（以及做纯粹价值派的投资），不需要太多的智慧，谁都能够计算市盈率、市账率。巴菲特说，利润高增长是价值投资的核心因子之一。没有增长，一个股票的价值会大打折扣。说到投资的安全性，他认为，利润高增长是最大的安全。这好比，进攻是最有效的防御。
詹恩教授问了读者一个问题，“在1980～2000年的20年里，麦当劳的股票升值了44倍。在1990年时，它已经上升了6倍。你有没有远见和胆识买入麦当劳的（昂贵）股票，赚取下半场的暴利？”巴菲特有。他看中的是公司的高增长性和管理团队。可惜，他也不是神仙。他后来承认自己在1998年卖出麦当劳的股票是一个巨大错误——太早了。2008年巴菲特买入比亚迪的股票时也让市场大惑不解——这只股票当时已经很贵了！
在十几年的证券分析师生涯里，我看到一个有趣的现象每天被重演。当然我自己也多次犯这个错误。我从2001年开始正式研究某个城市燃气公司的股票。每隔几个月或者一年，我就把它的利润调高一次，把12个月的目标价格也调高一次。有时股票价格涨得太快，我就不断在“买入”、“�